摘要：站在十字路口的感觉向南。路, 其实早就选定了所以, 不应该迟疑和彷徨的沿着自己心中模糊而清晰的方向进发吧哪怕碰的头破血流, 哪怕这个世界没有一个人能理解除了你自己, 哪怕这真的就是一条不归路也要走下去坚定的走下去下半。...
站在十字路口的感觉
向南? 向北? 向东? 向西?
路, 其实早就选定了
所以, 不应该迟疑和彷徨的
沿着自己心中模糊而清晰的方向
进发吧
哪怕碰的头破血流, 哪怕这个世界没有一个人能理解除了你自己, 哪怕这真的就是一条不归路
也要走下去
坚定的走下去
下半生的唯一一份终生职业
大盘今儿挺惨的, 消费, 白酒, 军工, 芯片都在破位, 亮点还是储能, 两科(科士达和科华数据)就不用说了, 今年的妖股之一, 温控的松芝股份又是10cm, 7月10号写的另外一只英维克近3周涨了20%, 不可谓不猛; 总的来说大盘最近两周属于该涨的时候不涨, 意味着该跌的时候可能会跌的比较惨, 系好安全带
还是那句话, 市场波动是永恒的规律, 做投资就要学会与波动共舞, 杀不死你的, 终将会让你更伟大
虽然今儿由于中美最高领导人的通话让军工板块回调明显, 我们还是继续自己的节奏, 写写军工估值系列之二, 中航机电和中航重工, 质地如何
言归正传
认识中航机电和中航重机
中航机电, 坐标北京市朝阳区, 2004年上市
公司致力于为防务和民生提供系统解决方案，主要经营航空机电产业相关系统，目前产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统及基于航空机电核心技术发展的汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧舱、等静压机等相关领域
公司是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，是我国军用和民用航空机电产品的系统级供应商，在我国航空机电产业中具有绝对领导地位
要加快国防和军队现代化，坚持科技强军，加快机械化信息化智能化融合发展，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。”未来我国军用航空处于新型号换装列装和多机种规模化的加速态势，军机机电系统受益于行业仍将保持高速增长，是公司内生增长的核心驱动要素
公司依托军用航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，随着C919为代表的国产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率进一步提升，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产品向系统级产品的发展，未来公司民机机电系统市场规模潜力巨大
营收权重而言, 飞机制造业营收占比3/4, 汽车制造业营收占比13%, 其他制造业营收占比12%
国内营收占比97%, 海外3%
2021年研发投入14.2亿, 研发营收占比9.5%, 超过5%的优良线, 好样的; 截至2021年末, 取得发明专利154项，实用新型专利258项
中航重机, 坐标贵州省贵阳市, 1996年上市
公司主要从事锻铸、液压环控等业务，公司的核心竞争力主要体现在技术优势，多年来公司始终坚持强军首责，研制的产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，同时在此基础上为国外航空企业提供配套服务
锻铸造业务锻铸造业作为机械制造基础性行业，对装备制造和国防建设具有重要意义，是关系到国家安全和国家经济命脉不可或缺的战略性基础行业。锻件是装备制造行业的基础，在航空、船舶、工程机械、电力设备、高速列车等均大量使用，在机械装备中，锻件在整机中所占比重较高，其中85%左右的飞机构件为锻件；铸件在主要机电产品类型中所占比重较大，例如通用机械、机床、轻纺机械等机电产品的铸件比例均在70%以上; 锻铸产品正在向高端、精密化、大型化转型
公司的液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分。
液压产品主要是高压柱塞泵及马达，产品广泛为航空、航天、工程机械等多个领域配套，部分产品出口欧美等国家和地区，并为美国GE、史密斯等公司配套生产民用航空零部件
热交换器业务主要研制生产列管式、板翅式、环形散热器、胀接装配式、套管式热交换器及铜质、铝质、不锈钢等多种材质、多种形式的热交换器及环控附件，广泛为国内航空航天、工程机械、空压机、医疗、风电等民用领域配套
营收权重方面, 航空锻造营收占比3/4, 毛利率29%; 液压产品营收占比1成, 毛利率25%;散热器营收占比13%, 毛利率25%; 其他业务包括锻造材料销售及高端智能装备等
国内营收占比94%, 海外营收占比6%
2021年研发投入3.5亿, 研发营收占比3.9%, 未超过5%的优良线
中航机电财报数据
2021年营收150亿, 过去5年营收复合增长率10%, 过去10年营收复合增长率8%, 2021营收增长23%，2022Q1营收增长10%
毛利率而言, 2021年以前中位数为25%, 2021年毛利率24%, 非常平稳的业绩表现
2021年自由现金流57亿, 几乎是2020年的5.9亿的十倍, 过去10年的自由现金流正多负少, 总体还是比较挣钱的
2021年底金融资产87亿, 金融负债15亿, 另有长期股权投资2.6亿, 不差钱
中航重机财报数据
2021年营收88亿, 过去5年营收复合增长率9%, 过去10年营收复合增长率5%, 2021营收增长31%，2022Q1营收增长16%, 2021年以来开始加速
毛利率而言, 2021年以前中位数为24%, 2021年毛利率28%, 2022Q1更是达到29%, 量价齐升
2021年自由现金流11亿,创了历史新高, 过去10年自由现金流负多正少, 但最近3年都为正数
2021年底金融资产61亿, 金融负债29亿, 另有长期股权投资7.3亿
中航机电和中航重机估值
对于中航机电, 我们以2019-2021年三年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:
对于中航重机, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为20%, 估值如下:
解读:
中航机电和中航重工, 军工类的两只票, 前者主要业务是各类机电产品, 3/4应用于航空, 包括军用和民用, 1/4应用于汽车和其他制造业, 后者主要业务是航空锻铸件, 占到营收3/4, 另外1/4是液压产品和散热器
对于航空业的需求, 机电和锻铸/液压等, 可谓未来发展空间巨大, 尤其是军机的升级换代等, 随着民用大飞机C919的交付, 民用领域同样发展空间可观
从估值的角度, 中航机电的估值基数我们采用了过去3年的自由现金流平均数, 未来营收增速则主要基于2021年23%的增速, 假设未来10年保持20%左右的复合增长, 对应的估值在21元附近; 而如果我们基于2021年的自由现金流基数, 未来10年营收增速降低为10%, 则估值同样达到24元附近, 较目前股价都有翻番的潜质
对于中航重机, 我们基于2021年的自由现金流基数, 假设未来10年的复合营收增速同样为20%, 对应的估值在35元附近, 35元上浮30%达到45元也是小编能够给予的一个估值极限了
军工行业的未来发展不啰嗦了, 空间广阔
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孔东亮, CPA
2022/07/29
